環球企業家 發行日期:2009/06/05 刊號:20090605
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學者支招刺激消費:房價挂鉤工資並分股給居民

謝國忠

不要被迷人的新增貸款數據所迷惑,實體經濟的轉型之痛才剛剛開始

  如今,大多數人都開始懷念過去那擁有“美妙泡沫”的日子。那樣難道不好嗎:所有的東西都在上漲和上升、無論什麼人都在輕而易舉的變得富裕。眾多在結構性產品中虧損且仍然持有的人們開始將他們的全部希望寄托在了泡沫的複興─這樣才能將他們從賬面貧困中解救出來。所有人都將目光放在了中國令人激動的信貸增長數據上,想象一下,如果所有這些錢都進入股票和房地產市場的情況,可是,中國的銀行們真如“功夫熊貓”般開始拯救世界了嗎?

  事實可能並不如你想象得那麼美妙。正如我曾經說的,這些資金中的大部分被用來維持企業資產負債表的平衡。投放給房地產開發商的信貸資金開始增長,抵押品是那些無法售出的房產。資金被用來對房屋進行打折出售,並置換到期的銀行債務。銀行系統資產負債表的膨脹,助推了實體經濟部門資產負債的膨脹。在2008年12月到2009年3月的4個月間,銀行新增貸款18%,達到5.4萬億人民幣。企事業單位存款同期受制于惡化的銷售情況,卻出現了停滯:增長2.3萬億人民幣,這些存款很可能是新增貸款轉存所帶來的。新增貸款和企事業單位存款之間3.1萬億的差額,則很可能正是從實體經濟部門流出,進入其它經濟領域的數量。

  為什麼企業借了錢又將它存回銀行?首先,填平銀行賬戶上的錯綜複雜的三角債占了其中一大部分。如果企業能夠將那些已經開始打折的資產以100%的比例抵押出去獲得貸款,他們當然願意將這些貸款再轉換成存款。第二,地方政府和企業擔心信貸政策今後將會緊縮,因此,他們努力獲取貸款:以現下的可以承受的成本換來資金,並儲蓄起來以應付將來的支付需要。第三,在一些案例中,借貸的成本要低于存款利率,于是很多私人企業就在其中獲得了套利的機會。

  去掉這些“去而複返”的貸款之後。“真實”信貸增長平均在7750億──這是仍然很高但不至于不能接受的數字。“真實”信貸額的很大一部分可能都用來支付工資欠款了,還有未知數量的一部分進入了股市。從3.1萬億元的信貸總量中去除這幾部分之後,能夠流動到實體經濟的資金看起來似乎十分有限。

  通過釋放流動性來穩定經濟是一種短期的解決辦法,這並不能根治中國經濟存在的問題。中國以投資和出口為拉動的經濟發展模式已經到了轉型之時。過去五年高速的出口增長率部分是由全球的經濟泡沫推動的。泡沫破裂後,中國的出口正在趨于正常化。更重要的是,與世界其它國家水平相比,中國的基數太龐大了,因此它將來很難再繼續高速發展。這表明,除非中國迅速找到一個新的發展模式,否則今後數年中國的經濟增長率將會保持在較低水平上。

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