博時宏觀觀點:穩增長穩信用政策預期改善 市場風格階段性更均衡

北京新浪網 (2021-12-13 22:59)
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  12月召開的中央經濟工作會議明確穩字當頭、穩中求進,堅持高質量發展下的以經濟建設為中心,這意味著宏觀大環境從2020年底提出的改革窗口期切換至高質量發展約束下的穩增長。短期支撐經濟的出口尚在高景氣階段,市場對地產的下行有一定預期,而穩增長穩信用政策預期改善,市場處在經濟下行壓力暫時未明顯惡化而政策又集中釋放的階段,支撐市場結構仍然相對活躍。風格上,前期受抑制部門政策的邊際鬆動和部分前期熱門板塊估值的擔憂,市場風格階段性更均衡。

  宏觀方面,今年末明年初美國通脹整體仍將處於高區域,這也將是市場加息預期發酵最劇烈的階段,聯儲可能加快Taper步伐;歷史回顧發現高通脹下的加息對美股產生衝擊,但加息前後美股下行總體風險均有限。

  日前召開的國內中央經濟工作會議明確穩字當頭、穩中求進。財政政策力度加大,節奏加快,貨幣政策保持流動性合理充裕,強調碳中和有序推進、在房住不炒下的政策微調,把握專精特新、數字化、綠色節約關鍵詞。社融逐漸企穩,企業信貸仍弱,房貸修復,政府債、公司債放量,社融弱反彈,財政存款環比和同比減少均顯著,近期財政資金逐漸落實到項目。價格因素、海外假期購物、全球疫情反彈支撐下,出口繼續保持強勢,得益於國內補庫存,進口出現明顯的改善。價格回落尚未明顯影響PPI,價格逐漸向中下游傳導,CPI表現強於季節性,CPI仍會有向上沖的動能。

  產業方面,經濟下行壓力增大,中央經濟會議以穩增長為抓手,全面寬鬆與結構性支持并行,房地產政策糾偏,相關鏈條階段性受益。新能源光伏、通信、軍工等科技成長鏈條繼續迎來利好,仍然是經濟與產業長期發展方向,未來硬體帶動軟體產業加速融合的趨勢需重點關注。

  市場策略方面,債券方面,降准落地利率快速下行后重回震蕩,後續寬貨幣能否向寬信用傳導是決定利率趨勢的關鍵。信用風險邊際緩解但資質分層延續,地產融資改善,但需求仍弱,政策底已現但基本面底還要等待繼續出清。轉債估值高位,系統性估值拔升機會小,結構性機會為主,風格轉化下建議均衡,關注景氣高位的新能源,軍工板塊以及景氣反轉的汽車零部件、農林牧漁行業和部分低估值板塊。

  A股方面,中央經濟工作會議基調雖偏穩,但A股賺錢效應已擴張至2021年高位,等待更好的加倉點。A股行業過去3個月漲幅標準差處於歷史底部區域,標準差重新走闊伴隨市場結構將重新凝聚主線。結構推薦依然圍繞2022年高景氣延續+景氣反轉布局,其一是建議考慮2022年繼續高景氣的新能源車/軍工/光伏等;其二是建議考慮2022年景氣反轉預期強的的汽車零部件/豬/。

  港股方面,當前恆生科技盈利預期較Q3略有改善,但政策風險未完全出清仍壓制投資情緒,資金面起伏未現明顯趨勢,預計恆生科技底部震蕩延續。

  原油方面,上周油價隨疫情較溫和消息大幅反彈,未來一個季度全球原油庫存處於底部區域,油價高位震蕩延續,而後供需格局改善,油價回落。

  黃金方面,如前期所預期,高通脹帶來的金價上漲缺乏持續性,近期多因素導致的加息預期攀升帶來金價下挫,預計後續高通脹與疫情反彈交織影響加息預期,黃金難有趨勢性機會。

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