中信保誠基金債市周評:短期利率債收益率或仍將以低位窄幅震蕩為主,重點關注本周MLF續作情況

北京新浪網 (2021-12-13 22:53)
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  國內方面,11月進出口數據再超預期,通脹方面,CPI同比上漲2.3%,食品項貢獻較大,PPI同比上漲12.9%,環比動能回落。11月社融信貸不及預期,實體融資需求仍然偏弱,社融增速小幅上行至10.1%。上周高頻數據顯示,鋼鐵、汽車行業生產邊際走弱,房地產需求仍然較弱,工業品價格上漲,農產品價格繼續上漲。經濟工作會議強調穩字當頭、穩中求進,各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策,政策發力適當靠前。

  上周央行公開市場凈回籠,資金利率整體上行,存單收益率多數小幅下行。美債收益率上行,中美利差下行。一級市場利率債凈融資量高於去年同期。隔夜回購成交佔比高於前一周。

  上周降准落地、社融數據結構較差,但政治局會議使得市場對寬信用的信心有所增強,總體看利率債收益率下行。10Y國債/國開收益率分別下行2.7bp/4.2bp至2.84%/3.09%,10-1Y國債/國開利差分別下行9bp/5bp至58bp/57bp,曲線平坦化。信用債收益率以下行為主,國開稅收利差下行。

  海外南非變異毒株加劇全球疫情反彈和全球經濟復甦前景擔憂,但短期對國內出口、生產仍構成一定支撐。國內方面,進出口數據表現較好,外需短期仍然較強。PPI見頂回落,對政策的約束有所放鬆。11月社融增速小幅上行,但社融結構指向實體融資需求仍然偏弱,經濟內生動能仍然不足。政策方面,中央經濟工作會議強調宏觀政策要穩健有效,積極的財政政策要提升效能,更加註重精準、可持續,穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。後續預計財政和貨幣政策都會趨於寬鬆,且寬鬆政策有望較快落地。

  總體看,短期地產仍趨於下行、國內穩增長壓力較大,工業品價格明顯降溫,基本面有利於債市,但政治局會議和中央經濟工作會議反映出政策穩增長訴求明顯增強,貨幣財政政策發力時間點或將明顯提前,這顯著降低了經濟失速風險,也制約了利率進一步下行的空間,預計短期利率債收益率或仍將以低位窄幅震蕩為主,重點關注本周MLF續作情況。信用策略上,房地產的融資政策邊際有回暖但整體監管基調仍然偏嚴,恆大違約或將壓制地產融資恢復,房地產債風險釋放后對未來弱區域城投債壓力也將逐步顯現,因此資質方面繼續保持謹慎;久期方面,未來流動性預期穩定,且3-5Y的曲線仍相對陡峭,因此,可對3-5Y中高等級信用債做一定關注。轉債方面,周末經濟工作會議要求大力穩經濟,預計短期利好股債情緒。隨著國家層面的雙碳「1+N」框架的逐步發佈和房地產稅試點等政策的陸續出台,可關注雙碳、高端製造等產業引導大方向,重點關注受益於新能源中上游如矽料等可能的跌價帶來的下游需求恢復的機會、穩經濟的如建材等機會、元宇宙等新興行業的機會等,關注行業景氣度持續改善、業績增速較好且估值較為合理的成長板塊。

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