美聯儲預期提早加息次日,長期美債收益率大跌,為什麼?

北京新浪網 (2021-06-18 02:44)
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  來源:華爾街見聞

分析稱,這是QE即將終結的重要信號:「如果你回看上輪危機的三輪QE經歷,那可能意味著,美債收益率當前正接近周期高點,10年期美債收益率會在未來6個月到一年內下降1%甚至更多。」

  6月17日周四,在美聯儲FOMC意外轉鷹、「點陣圖」暗示將提前至2023年加息的一天后,美國長期國債收益率大跌,回吐昨日全部漲幅,收益率曲線更加趨平。

  分析稱,一方面,美聯儲加息時間提前抑制長期通脹預期,促使長債收益率深跌、收益率曲線走平,同時,這也是QE即將終結的號角,市場對「流動性盛宴」的慣性思維亟需轉變。

  發生了什麼?

  10年期基準美國國債收益率重回1.50%關口下方,日內最深下行9.7個基點,日低下逼1.47%,昨日曾從不足1.50%飆升至1.569%。

  30年期美債收益率日內最深下行16個基點,創2月以來最大盤中跌幅,日低至2.049%,刷新2月中旬來的四個月最低。昨日漲幅相對不大,曾從2.18%升至近2.21%,因此今日跌勢更加醒目。

  五年期與30年期美債收益率曲線更為趨平,中期與長期美債典型代表的收益率息差驟降至118個基點,曲線為去年11月以來最平狀態。昨日FOMC會後,五年期美債收益率曾暴漲超11個基點。

  伴隨美債收益率下跌,美股銀行股集體大跌,午盤時銀行業ETF跌超4%,費城KBW銀行指數下跌4.5%,創七個月最大盤中跌幅。富國銀行、花旗、美國銀行、摩根士丹利均跌超4%,高盛和摩根大通跌3%。

  同時,ICE美元指數一度上破92整數位,刷新4月13日以來的兩個月高位。現貨黃金自5月5日以來首次跌破1770美元,COME 8月期金收跌近4.7%,至少創去年11月以來主力合約最大單日跌幅,收報不足1775美元,也創4月30日以來收盤最低。

  美聯儲加息時間表提前抑制長期通脹預期,促使美債收益率曲線趨平

  為何長期美債收益率出現戲劇性逆轉,同時收益率曲線在加速坍塌?據彭博社數據,過去兩天的綜合美債收益率曲線趨平幅度,為去年3月流動性危機以來的最高水平。

  有分析認為,美聯儲最新點陣圖預期2023年底之前將加息兩次,這一轉變推高了較短期限的市場利率,並制約了長期通脹預期,導致美債收益率曲線趨平。貨幣市場交易員們甚至把對美聯儲加息25個基點的定價預期提前到了明年第四季度。

  MUFG Securities Americas 美國宏觀策略主管George Goncalves認為,美聯儲「作為通脹鬥士的可信度」,給此前擔心購買長久期國債作為投資的人們大開綠燈,市場參與者開始購入長期美債,用來對沖投資組合中其他風險更高的頭寸。

  道明證券的全球利率策略主管Priya Misra也認為,繼美聯儲在6月政策會議上發出鷹派信號之後,再通脹交易(reflation trade)遭受了「重大挫折」,建議退出押注五年/30年期美債收益率曲線陡峭化的交易。高盛集團首席利率策略師Praveen Korapaty也持類似觀點。

  財經媒體CNBC則認為,銅等基礎金屬價格繼續周度下跌,債券交易員正在關注大宗商品的大幅拋售。債券收益率通常與大宗商品同步變動,因為它們都被視為全球經濟增長的晴雨表。今日最新數據顯示,上周美國首申失業金人數增至41.2萬,重回40萬關口上方,高於市場預期的36萬人,避險需求也導致部分投資者迴流美債市場,進而壓低債券收益率。

  金融博客Zerohedge援引全球經濟趨勢網站Mish Talk的分析稱,美債收益率曲線目前不能稱為「絕對平坦」,但日漸趨平的趨勢很重要,30年期長期美債收益率大跌本身也是重要信號,這代表通脹恐慌已經基本處於「後視鏡」中,即不是市場主要擔心並影響交易舉動的要點了。

  美債收益率曲線高調趨平或是QE量寬買債即將終結的號角,投資者應買債

  華爾街見聞也分析指出,昨日被稱為「五年來最重要」的FOMC會議標誌著貨幣政策將逐漸走入下半場,以後市場分歧的焦點或在於貨幣政策正常化的「緩」與「急」,而不是會否正常化,「流動性盛宴」的慣性思維需要作出轉變:

從結果來看,我們在周二前瞻中提到四大「驚喜」居然係數落地:放風Taper,通脹預期上調,加息時點前移,IOER /ON RRP利率上調,這意味著美聯儲已表現出通過預期引導工具,釋放階段性退出信號的姿態。

  不少人認為,美債收益率曲線高調趨平發出的正是QE量寬買債即將終結的警示音。

  分析師Michael Lebowtiz對比了美債收益率在美聯儲歷次QE前、中、后不同時期的表現。他發現,10年期美債收益率在每個QE期間上升、並在QE結束時下降,如下圖畫圈處所示,當美聯儲通過量化緊縮 (QT)來逆轉QE買債時,美債收益率往往急劇下降。

  同樣,兩年/10年期美債收益率曲線的走勢類似。QE量寬期間,短期收益率相對穩定且長期收益率上升,即收益率曲線陡峭化,但在QE結束后,收益率曲線會迅速變平。

  他給出的建議是:

「從QE開始到QE期間的峰值收益率水平處,10年期美債收益率往往會上漲約1%。美債收益率會在QE結束前達到峰值,這時美聯儲也會越來越接近縮減購債(taper)或停止QE購買。

目前,美債收益率正接近其周期高點,如果美聯儲接近縮減購債,美債收益率可能會見頂。鑒於此前的QE末期縮減購債經驗,如果美聯儲實際上即將taper,10年期美債收益率會在未來6個月到一年內下降1%甚至更多。

股市投資者可能不知道的是,QE期間債券表現不佳,QE結束後會表現強勁。債券投資者應該在美聯儲買入時賣出、在美聯儲賣出時買入。隨著我們對美聯儲降低量化寬鬆步伐的信心增強,我們的債券配置總量和債券久期都應增加。」

  自昨日FOMC意外轉鷹后,巴克萊銀行的經濟學家認為,美聯儲將在9月會議上正式宣布縮減資產購買的taper計劃,實際削減買債從11月開始執行,快於他們此前預期的今年11月宣布和明年1月開始執行。而taper也是實際加息的前兆。

  中信證券明明曾稱,趨平的收益率曲線可能會對消費水平有所影響,因此,收益率曲線趨平通常表明市場認為經濟增長不可持續,將在未來下降:

短期收益率水平的上升可能會通過間接影響某些抵押貸款利率,如果短期利率高於長期利率,一些消費抵押貸款利率也會隨之升高,進而影響消費者的消費需求;此外,短期國債利率的升高可能會提升部分融資成本,消費者的可支配收入相對減少,對消費需求可能產生負面影響。趨平的收益率曲線對固定收益投資者和房地產投資者也有負面影響。