來源:金融有革調 文:張革金融團隊
轉自中信期貨研究部金融期貨團隊報告
原標題:貴金屬:黃金空頭情緒上升,白銀情緒仍存分歧
報告要點
上周黃金價格下跌明顯,但白銀則收影線。從指標來看,市場復甦情況良好,風險偏好上升,國債收益率和通脹預期繼續上升。黃金市場的多空情緒開始轉向空頭一方,但市場對白銀的反應卻仍存分歧。而我們認為未來白銀將隨黃金承壓。下周重點關注白銀市場的反應和黃金的加倉機會。
摘要
觀點:上周黃金下跌明顯,白銀則在深度下跌后出現反彈,收下影線。市場指標說明,黃金市場多空預期開始轉勢,市場逐漸開始偏向空頭一方,而白銀則由於工業基本面屬性原因市場仍偏謹慎。
基本面方面,除美國國債收益率上升與通脹預期上升外,並無大變化。其與黃金的關係我們在第一部分會有解釋,結論是,實際利率見底,黃金承壓。
市場情緒方面,最大黃金ETF基金SPDR在上周繼續下降,從1142.22噸降至1127.64噸,下降-14.58噸。白銀SLV持倉則由上周19549.49噸下降至19243.26噸,下降-306.23噸。說明儘管有通脹預期,但白銀價格大概率將跟隨黃金走勢,因此投資需求下降。這與我們之前的判斷一致。
CFTC持倉方面,上周黃金投機凈多頭下降明顯,但白銀則微升。黃金投機凈多頭由251407跌至234969張,大跌-16438張;白銀投機凈多頭由49543張漲至49824張,微漲281張。以上說明期貨黃金跌勢已經使得市場情緒開始轉勢,多頭信心開始動搖,部分投機資金轉向空頭一方。但是白銀由於其工業基本面屬性,因此市場情緒上判斷存在分歧,多頭與空頭分庭抗禮。但我們認為,未來白銀走勢還是將跟隨黃金承壓。
操作建議:前期黃金白銀空單可繼續持有,黃金和白銀可擇反彈高點建空單試倉或加倉。
風險提示:1.白銀投機情緒波動導致價格波動;2.突發地緣政治事件衝擊
正文
一、美債和通脹預期解讀:實際利率指標見底,黃金因此承壓
上周的熱點話題之一是美債收益率繼續上升和通脹預期的繼續走強。我們據此分析對實際利率及黃金的影響。
分析美債與通脹涉及三個指標:通脹預期、實際通脹(CPI)、實際利率(Tips10年)。通常將美債10年收益率和Tip10年之差作為通脹預期指標:
通脹預期 = 美債10年 – Tips10年(實際利率)
但需要投資者注意的是,通脹預期不代表實際通脹。它會有測不準的情況發生,通常會受到以下因素影響:
(1)通脹風險溢價;(2)債券稅收差異;(3)金融機構估價差異;(4)市場估值偏差
總結說來,就是會發生測不準的情況。結合近期走勢我們發現,2月10日公佈美國核心CPI為1.4%低於預期,而金融市場預期已經走到2.21%。美聯儲主席鮑威爾不斷宣稱將錨定通脹預期在2%以上,但不支持惡性通脹。以上結果就是實際通脹與通脹預期相差太遠,而通脹預期已經逐漸接近美聯儲目標。此時實際利率指標(Tips10年國債收益率)和美國10年期國債在實際收益率方面將有如下關係。
通脹預期 < 實際通脹, Tips實際收益率優於傳統國債;
通脹預期 = 實際通脹, 兩者無差別;
通脹預期 > 實際通脹, Tips實際收益率低於傳統國債。
可見當通脹預期過於領先實際通脹,且美聯儲已對通脹預期進行管理的情況下,抗通脹債券對投資者的吸引力將下降。因此美債收益上升,實際利率指標卻不動,甚至微升,而與實際利率指標相關的黃金也將因此承壓。
二、上周市場回顧:黃金市場情緒開始轉向空頭,白銀市場反應則存在分歧
國內市場方面,滬金主力合約價格由385.66元跌至372.46元,下跌幅度-3.42%,滬銀主力合約價格由5607元下跌至5542元,下跌幅度-1.16%。持倉方面,滬金持倉上升,品種持倉總量17.4萬手上升至18。9萬手,上升14746手;滬銀持倉上升,品種持倉總量由55.4萬手上升至58.6萬手,上升31990手。(圖表1)。
國際市場方面,Comex黃金期貨價格由1826.0美元下跌至1783.1美元,下跌幅度-2.29%,持倉下降-10527手;Comex白銀期貨價格由27.490美元下跌至27.370美元,下跌幅度-0.29%,持倉下降-213手。庫存方面,Comex黃金下降-24632盎司,白銀上升1932626盎司(圖表2)。
(一)宏觀經濟:美國經濟數據繼續向好,實際通脹未來或將開始落地
美國方面,上周公佈美國1月PPI,預期0.9%,實值1.7%,體現上游大宗商品價格上升,預期未來將傳導到下游,體現為實際通脹上升,但實際通脹何時達到通脹預期尚待觀察。1月零售銷售預期1%,實際5.3%,NAHB房價指數預期83,實際84,體現美國經濟復甦狀況良好。儘管初申失業人數不及預期(實際861,預期770),但不改經濟向好趨勢。
歐洲方面,12月工業產出預期-0.5%,實際-1.6%,去年四季度實際GDP預期-5.1%,德國ZEW經濟景氣指數預期60.0,實際71.2,體現歐洲經濟也同樣呈現向好跡象,為海外風險資產上漲提供支撐。
(二)市場風險:風險偏好再度上升,銀行信貸風險穩定
上周風險偏好下降,AAA-BAA利差由-0.74上升至-0.72,錄得上升。說明儘管國債收益率近期上升,但由於經濟復甦預期,市場對風險資產偏好依然良好。Ted利差,上周末值0.13525,前值0.15375,維持穩定,體現銀行信貸風險狀態良好,為復甦提供支撐(圖表6)。
(三)機會成本:美債德債收益率均上升,歐元兌美元小幅升值
1.利率:美債德債收益率均上升, 美德利差不變
利率方面,上周美國收益率穩定上升,由周初由1.20上漲至1.34,同時實際利率指標Tips卻維持穩定,這說明美國經濟正在穩健復甦,復甦下的溫和通脹正在實現。而實際利率見底,說明黃金將進一步承壓。上周美股上漲趨勢依然穩定,並未因為美債上升承壓,所以美債上漲的狀況可能在短期內持續。
德國10年期國債收益率由-0.49上漲至-0.35(圖表7),體現全球經濟向好下歐洲國債收益率同步上升。最終美德利差維持不變,收於1.69,與前一期值相同。市場保持穩定。
2.匯率:歐元兌美元小幅升值,人民幣兌美元開始波動狀態
上周匯率歐元兌美元小幅升值,由1.212042降至1.213548。(圖表8),歐元與美元間匯率仍處於震蕩狀態,反映出目前美元指數的「磨底」狀態。
而從人民幣兌美元匯率看,上周人民幣相對美元小幅貶值。上周美元兌人民幣匯率從6.4449上升至6.4665,表明近期人民幣兌美元匯率或呈現雙向波動狀態。
(四)市場情緒:黃金白銀ETF持倉下降,投機凈多頭則有分歧
最大黃金ETF基金SPDR在上周繼續下降(圖表10)。上周從1142.22噸降至1127.64噸,下降-14.58噸。白銀SLV持倉則由上周19549.49噸下降至19243.26噸,下降-306.23噸。說明儘管有通脹預期,但白銀價格大概率將跟隨黃金走勢,因此投資需求下降。這與我們之前的判斷一致。
CFTC持倉方面,上周黃金投機凈多頭大幅下降,白銀則微漲。黃金投機性多頭由309326下降至303583張,下跌-5743張;投機性空頭由57919上漲至68614張,漲10695張;黃金投機凈多頭由251407跌至234969張,大跌-16438張。白銀投機性多頭由80133上漲至81648張,漲1515張,投機性空頭由30590張漲至31824張,漲1234張,白銀投機凈多頭由49543張漲至49824張,漲281張。
CFTC持倉說明,近期黃金跌勢已經使得市場情緒開始轉勢,多頭信心開始動搖,部分投機資金轉向空頭一方。但是白銀由於其工業基本面屬性,因此市場情緒上判斷存在分歧,多頭與空頭分庭抗禮。但我們認為,未來白銀走勢還是將跟隨黃金承壓。
三、下周重點關注:市場價格對情緒反應和白銀價格變化
近期黃金價格下跌使得市場情緒開始變化,空頭情緒開始上升,越來越與我們的預判一致。但是,如果黃金是中長期空頭趨勢,那麼其空頭走勢將不會一蹴而就,因此請投資者留意市場波動中出現的空頭加倉機會。
此外,由於白銀在光伏和新能源汽車的作用,因此對白銀價格目前市場仍存在分歧。如果按照我們的判斷,由於去年積累的大量投資庫存,因此當黃金偏空時,白銀最終或跟隨黃金走勢。因此投資者可留意下周白銀的建空單和加倉機會。
四、風險提示
1.白銀市場情緒變化導致的短期價格波動。
2.地緣政治風險或許會對貴金屬價格產生衝擊。
五、指標追蹤
(一)價格變化


(二)宏觀經濟




(三)市場風險

(四)機會成本


(五)市場情緒

