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來源：興證金融
投資要點
本周銀行板塊上漲5.32%，跑贏滬深300指數6個百分點，表現居前的主要為郵儲銀行(13.57%)、興業銀行(11.76%)、招商銀行(9.74%)等銀行。
周內招商銀行、興業銀行披露業績快報，4季度業績均實現30%+正增長，帶動全年盈利增速轉正，再次確認基本面拐點。21年大環境經濟復甦、政策溫和退出，監管環境、貨幣環境與宏觀經濟環境均利好銀行息差與資產質量企穩，行業經營景氣度提升。
目前銀行板塊估值小幅修復至0.76xPB。上市銀行業績快報呈現4季度較為明顯的利潤釋放，並實現全年增速轉正，一定程度扭轉了市場對於行業盈利能力兌現的悲觀預期。板塊基本面處於改善驗證周期，預計節前流動性及金融數據繼續處於絕對相對水平高位，繼續看好銀行歲末年初表現。
個股方面，成長性高/風控能力優秀/估值尚不高的中小銀行在貨幣政策及監管回歸常態化的2021年具備較強的業績彈性。我們重點提示關注興業、平安全年的表現。同時我們長期看好招行、寧波等行業龍頭的戰略/業務領先能力，也關注光大、杭州、成都等基本面優秀、估值彈性較大的銀行。絕對收益投資者可關注港股大行的估值修復機會。
要聞回顧：央行發佈《2020年金融統計數據報告》；銀保監會、央行發佈《關於規範商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知》；銀保監會、發改委、央行、證監會聯合發佈《關於印發金融機構債權人委員會工作規程的通知》。招商銀行、興業銀行、蘇農銀行等發佈業績快報。
市場表現：本周表現居前的為郵儲(13.57%)、興業(11.76%)、招行(9.74%)，張家港(-1.19%)、華夏(-0.32%)、青島(0.38%)居后。
資金價格：本周人民幣兌美元匯率下降至6.48，央行公開市場操作凈投放1,610億元，10年期國債收益率上行至3.15%，10年期企業債（AAA）到期收益率下行至4.00%。城投債利差走闊，地方政府債利差收窄。
理財產品：上周理財產品發行總量1,075款，到期總數952款，淨髮行123款。相較於前一周，2周、2個月、3個月、6個月、9個月和1年理財產品預期收益率上升，1周、1個月、4個月理財產品預期收益率下跌。
同業存單：本周1月/3月/6月同業存單利率分別是2.34%/2.59%/2.79%，本周發行同業存單620款，融資3,265億元，存量同業存單15,525款，共計111,046億元。
風險提示：銀行資產質量超預期惡化，監管政策超預期變化
報告正文
一、投資要點
本周銀行板塊上漲5.32%，跑贏滬深300指數6個百分點，表現居前的主要為郵儲銀行(13.57%)、興業銀行(11.76%)、招商銀行(9.74%)等銀行。
本周12月金融數據披露，社融增速持續回落至13.3%，人民幣貸款全年新增超20萬億目標值（社融口徑）。具體來看，非標壓降力度超預期，預計與地產融資三條紅線政策及信託融資持續收緊有關；直接融資規模延續上月的走勢，預計與近期信用債違約事件影響發債成本提升有關；政府債依舊是社融中貢獻最大的多增因素；信貸總量符合預期，中長期貸款融資需求仍然旺盛，票據或受銀行騰挪信貸額度影響大幅增加。預計1月至今全行業投放在項目儲備充足及經濟逐漸修復的背景下仍然較快，但與此同時也需要關注20.12超季節性的開票與貼現可能對1季度讀數造成的擾動。
本周兩家重點上市銀行——招商銀行、興業銀行披露業績快報，業績超市場平均預期，我們預計後續披露財報的銀行也會不同程度地呈現類似的改善趨勢，銀行基本面拐點逐步確認。上述兩家銀行4季度業績均實現30%+正增長，帶動全年盈利增速轉正，其中擴表速度、息差、資產質量均可圈可點。從兩家銀行的重點財務數據來看，部分共性改善在於：1、收入增速較3季度繼續恢復，預計主要得益於新發放定價上行+規模驅動高位+中收貢獻延續；2、支出環比節約，4季度減值同比增速較Q2-Q3收斂，但信用成本仍處於較高水平且高於營收。3、全年大幅核銷處置，不良雙降。我們預計全行業4季度普遍將加大核銷處置，通過釋放撥備來改善資產質量，未來行業撥備覆蓋率將維持在適中水平。對於銀行基本面，我們維持前期觀點，21年大環境經濟復甦、政策溫和退出，監管環境、貨幣環境與宏觀經濟環境均利好銀行息差與資產質量企穩，行業經營景氣度提升，近期隨著市場風格可能的切換窗口，行業估值修復可期。
本周銀保監會、央行發佈《關於規範商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知》，明確商業銀行不得通過非自營網路平台開展定期及定活兩便存款等業務。回顧近期監管及業態，2020年12月中下旬自螞蟻開始，各大互聯網平台（京東金融、度小滿金融、騰訊理財通、陸金所等）先後下架了存款產品。隨後不久，理財產品銷售管理暫行辦法徵求意見稿披露，宣傳推介理財產品被納入規范范圍，短期內互聯網平台對銀行廣義負債的擾動壓力下降。本次存款業務規範，一方面拉平了金融品代銷的監管要求，另一方面限制了區域小型銀行通過線上渠道實現網點渠道的物理突破而實現負債爭奪的能力，利於銀行存款競爭環境穩定，或降低存款基礎良好銀行的負債成本過快上升壓力。
目前銀行板塊估值小幅修復至0.76xPB。進入1月，銀行信貸投放呈現積極的態勢，助力年初經濟修復及行業全年營收的穩定增長。上市銀行業績快報呈現4季度較為明顯的利潤釋放，並實現全年增速轉正，一定程度扭轉了市場對於行業盈利能力兌現的悲觀預期，靜待1月更多業績預告及全年經營數據兌現。銀行板塊基本面處於改善驗證周期，預計節前流動性及金融數據繼續處於絕對相對水平高位，繼續看好銀行年初表現。
行業基本面改善逐步驗證落地、估值低位帶來相對安全邊際，維持行業推薦評級。個股方面，成長性高/風控能力優秀/估值尚不高的中小銀行在貨幣政策及監管回歸常態化的2021年具備較強的業績彈性。我們重點提示關注興業、平安全年的表現。同時我們長期看好招行、寧波等行業龍頭的戰略/業務領先能力，也關注光大、杭州、成都等基本面優秀、估值彈性較大的銀行。絕對收益投資者可關注港股大行的估值修復機會。
二、行業及公司動態
行業動態
央行：發佈《2020年金融統計數據報告》
央行於1月12日發佈2020年金融統計數據報告顯示，2020年12月末，廣義貨幣(M2)餘額218.68萬億元，同比增長10.1%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高1.4個百分點；狹義貨幣(M1)餘額62.56萬億元，同比增長8.6%，增速比上月末低1.4個百分點，比上年同期高4.2個百分點；流通中貨幣(M0)餘額8.43萬億元，同比增長9.2%。全年凈投放現金7125億元。
數據顯示，2020年全年人民幣貸款增加19.63萬億元，外幣貸款增加802億美元；全年人民幣存款增加19.65萬億元，外幣存款增加1315億美元。2020年12月份銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為1.3%，質押式債券回購月加權平均利率為1.36%；2020年12月末，國家外匯儲備餘額為3.22萬億美元；2020年跨境貿易人民幣結算業務發生6.77萬億元，直接投資人民幣結算業務發生3.81萬億元。
銀保監會、央行：發佈《關於規範商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知》
1月15日，為加強對商業銀行通過互聯網開展個人存款業務的監督管理，維護市場秩序，防範金融風險，保護消費者合法權益，銀保監會辦公廳、人民銀行辦公廳近日聯合印發了《關於規範商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知》。
重點明確以下內容：一是規範業務經營。要求商業銀行依法合規通過互聯網開展存款業務，不得藉助網路等手段違反或者規避監管規定。商業銀行不得通過非自營網路平台開展定期存款和定活兩便存款業務。二是強化風險管理。商業銀行應當加強業務風險評估與監測，強化資產負債管理和流動性風險管理，合理控制負債成本。地方性法人銀行要堅守發展定位，立足於服務已設立機構所在區域的客戶。三是加強消費者保護。商業銀行通過互聯網開展存款業務應當強化銷售管理和網路安全防護，切實保障金融消費者合法權益。四是嚴格監督管理。各級監管部門要加大監管力度，對違法違規行為，依法採取監管措施或者實施行政處罰。
銀保監會、發改委、央行、證監會：發佈《關於印發金融機構債權人委員會工作規程的通知》
1月15日，為提高金融服務實體經濟質效，完善市場主體退出制度，維護金融機構債權人合法權益，銀保監會會同發展改革委、人民銀行、證監會制定了《關於印發金融機構債權人委員會工作規程的通知》。
《工作規程》共21條，主要包括以下內容：一是明確了債委會職責定位。二是擴大債委會成員的覆蓋範圍。三是區分債委會層級。四是做好與聯合授信制度的銜接。五是對債委會參加機構、主席單位、副主席單位、債權人協議、重大事項決策機制等債委會基本事項作出原則性規定。六是規定對債委會運作的約束機制。針對債委會成員機構的不當行為，支持債委會或者自律組織採取內部通報等自律性懲戒措施。七是支持債委會在破產程序中積極發揮作用。八是明確打擊逃廢金融債務的要求。
公司動態
三、一周市場回顧
本周銀行板塊上漲5.32%，跑贏滬深300指數6個百分點。銀行板塊PE/PB估值分別為7.7倍和0.76倍。
本周A股表現居前的為郵儲銀行(13.57%)、興業銀行(11.76%)、招商銀行(9.74%)，張家港行(-1.19%)、華夏銀行(-0.32%)、青島銀行(0.38%)表現居后。年初至今表現最好的為招商銀行(16.36%)、郵儲銀行(13.81%)，鄭州銀行(-11.43%)、青島銀行(-10.96%)表現居后。
H股中郵儲銀行(19.23%)、招商銀行(13.94%)、重慶農村商業銀行(7.69%)表現居前，錦州銀行(-3.18%)、青島銀行(-2.41%)、甘肅銀行(-2.11%)表現居后。14家A+H上市銀行A股均處於溢價狀態，鄭州銀行、中信銀行溢價率較高，招商銀行溢價率較低。
四、一周資金價格
人民幣兌美元匯率下降至6.48，本周下調33BP，離岸人民幣升水由上周的1,206BP上行至1,353BP。本周央行公開市場操作凈投放1,610億元，其中逆回購投放5,160億，逆回購到期5,50億， MLF到期3,000億元。
銀行間拆借利率走高，銀行間一天、一周、二周拆借利率分別+76bps、+19bps、+23bps至1.82%/2.27%/2.09%。10年期國債收益率上行1BP至3.15%，10年期企業債（AAA）到期收益率下行3BP至4.00%。城投債利差走闊，地方政府債利差收窄。
五、理財市場回顧
上周理財產品發行總量1,075款，到期總數952款，淨髮行123款。相較於前一周，2周、2個月、3個月、6個月、9個月和1年理財產品預期收益率上升，1周、1個月、4個月理財產品預期收益率下跌。相較於前一周，大型商業銀行和農村商業銀行三個月期限理財產品預期收益率有所上升，城市商業銀行三個月期限理財產品預期收益率有所下降，股份制商業銀行三個月期限理財產品收益率與上周持平。
在新發行理財產品中，保本固定型、保本浮動型、非保本型產品佔比分別為0.0%、3.3%、96.7%。
六、同業存單市場回顧
本周1月/3月/6月同業存單利率分別+8bps、+1bps、+7bps至2.34%/2.59%/2.79%。本周發行同業存單620款，融資3,265億元，發行規模較上周上升。截至2021年01月15日，存量同業存單15,525款，共計111,046億元。
與前一周相比，一月第二周， 3個月、6個月、9個月期同業存單發行佔比上升，1個月、1年期同業存單發行佔比下降。發行同業存單的商業銀行中，農商行、城商行發行佔比上升，國有商行股份商行發行佔比下降。其中，城商行同業存單發行佔比最高，為46.4%；其次是股份行，為27.0%；國有商行發行佔比最低，為6.0%。
七、風險提示
銀行資產質量超預期惡化，監管政策超預期變化
興業證券經濟與金融研究院金融研究團隊
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分析師聲明
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發佈研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《20萬億信貸圓滿收官，銀行Q4盈利改善再確認——銀行業周報（2021.01.11-2021.01.17）》
對外發佈時間：2021年01月17日
報告發佈機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
傅慧芳 S0190513080006
陳紹興 S0190517070003
研究助理：李英
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股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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