晶元龍頭格科微沖IPO：造血能力轉弱 紅杉提前清倉

　　新浪財經訊 7月7日晚間，格科微科創板上市申請獲上交所受理，擬募集資金69.60億元，本次募集資金主要用於12 英寸 CIS 集成電路特色工藝研發與產業化項目，項目建成后公司的經營模式將發生改變。

　　格科微也成為繼華潤微、九號智能和中芯國際之後，第4家來自境外的科創企業。這一融資規模在迄今為止科創板受理企業中排在第四位，僅次於中芯國際、中國通號和鐵建重工，而這四家企業也是科創板開閘至今僅有的四家融資規模超50億元的企業。

　　未來格科微將通過自建部分12 英寸 BSI 晶圓后道製造產線、12 英寸晶圓製造中試線和部分OCF 製造及背磨切割產線的方式逐步實現由Fabless 模式向Fab-Lite 模式的轉變，但自建產線前期投入金額大、產能建設周期長，連續三年持續提升的盈利能力將承壓。

　　今年一季度，格科微經營活動產生的現金流量凈額已為-3.33億元，造血能力轉弱，此外，公司存貨承壓，應收賬款暗藏風險，有息負債高企，面臨一定的償債風險。

　　近期，國內晶元龍頭公司在港上市的中芯國際、紫光國微股價依然高漲。營收保持高增長的格科微能否延續造富神話？ 

　　庫存連年攀高  Q1高達15.51億元

　　目前，全球CMOS 圖像感測器行業呈現寡頭壟斷態勢。根據Frost&Sullivan 統計，以出貨量口徑統計，2019 年，市場份額排名前五的供應商合計佔據了88.6%的市場份額。其中，索尼以17.1 億顆的出貨量位列市場第一，市場佔有率達到26.9%；格科微以13.1 億顆的出貨量位列市場第二，佔據20.7%的市場份額。以銷售額口徑統計，2019 年，發行人以31.9 億元的銷售額位居行業第八，市場佔有率為2.8%。

　　格科微主營業務為CMOS 圖像感測 器和顯示驅動晶元的研發、設計和銷售。 從主營業務構成看，CMOS圖像感測器的收入佔比在八成以上。2019年，CMOS圖像感測器收入佔比達86.80%，今年一季度則達到92.09%。

　　2017年-2019年及今年一季度，格科微營收分別為19.67億元、21.93億元、36.90億元和12.48億元，2017年-2019年度的年均復合增長率為36.97%；歸母凈利潤分別為-871.70萬元、5億元、3.59億元和1.97億元。

　　公司的綜合毛利率分別為20.13%、22.88%、26.05%和29.39%，連續三年盈利能力有所提升，與可比公司韋爾股份、兆易創新、匯頂科技、卓勝微和聖邦股份相比，盈利能力有一定差距。2020年一季度，韋爾股份、兆易創新、匯頂科技、卓勝微和聖邦股份毛利率分別為32.23%、40.92%、50.17%、52.67%和50.03%，行業平均毛利率41.23%、42.3%、45.53%和45.2%，公司毛利率低於行業均值。

　　在研發方面，截至今 年 3 月 31 日，公司共有研發人員 249 人，占其員工總數量的 41.36%，2017-2019年及2020年一季度，研發費用率佔比分別為12.66%、9.8%、9.68%和5.39%，研發費用率佔比遠低於行業均值，行業均值分別為9.44%、12.66%、12.62%和17.5%。

　　此外公司庫存高企，造血能力轉弱，經營活動產生的現金流量凈額為負，回款承壓，負債高企，2017-2019年以及今年一季度，格科微存貨分別為6.56億元、9.05億元、11.79億元和15.51億元；經營活動產生的現金流量凈額-2.66億元、-1.68億元、3.53億元和-3.33億元；應收賬款分別為2.43億元、2.83億元、3.28億元和4.62億元。

　　2017-2019 年及今年一季度，公司總資產分別為16.21億元、20.51億元、29.61億元和50.86億元；貨幣資金1.21億元、2.24億元、4.84億元和21.12億元；有息負債分別為2.08億元、2.57億元、7.71億元和17.69億元。

　　IPO前紅杉系清倉 小米突擊入股

　　格科微的發展壯大過程中吸引了不少知名投資機構參與入股。招股書披露，公司2006年進行A輪融資，以每股1.1美元的價格向華登美元基金（WaldenV等）、紅杉資本（Sequoia Capital China I L.P．）等10名機構投資者合計發行639.41萬股A輪優先股，其中紅杉資本持股比例為9.38%。

　　2013年，張江高科全資子公司上海張江浩成創業投資有限公司通過其開曼的全資子公司（Z.J．）Holdings認購格科微發行的A-1輪優先股，投資總額340萬美元。

　　2019年8月26日，公司同意按每股2.006美元的價格回購股票，紅杉系股東基於其自身的商業安排，通過此次股票回購的方式清倉退出，減持股份為2715.24萬股，涉及資金為5446.77萬美元。

　　2019 年末因公司股權回購，公司應付股權回購款大幅增加，導致流動負債增加，資產負債率較高。2017年-2019年末，公司的資產負債率分別為74.03%、46.07%、91.01%。2020年以來，公司已完成A-2輪融資，資產負債率大幅下降，一季度末資產負債率為59.53%。

　　2020年，格科微進行A-2輪融資，按照每股2.8美元價格向上海橙原、杭州芯正微、小米長江、聚源聚芯、拉薩聞天下、深圳TCL、中電華登、HUAHONG、SVIC等20名投資者合計發行6904.29萬股優先股。

　　格科微的股東陣容豪華，華登美元基金合計持有公司5.64%股份，上海橙原持股2.26%，中電華登持股1.13%，三者存在關聯關係。小米長江持股0.95%，小米科技佔17.23%合伙人份額；聚源聚芯持股0.64%，聚源聚芯最大的合伙人份額來自國家大基金，持有45.09%；拉薩聞天下持股0.79%，由聞泰科技董事長張學政全資出資；深圳TCL持股0.48%，HUAHONG持股0.56%，兩者為上海華虹的全資子公司，上海市國資委為其實控人；俱成秋實持有格科微0.4%股份，其有限合伙人包括新易盛、聚飛光電等上市公司；SVIC持股0.2%，其普通合伙人為三星風投。

　　本次發行前，格科微控股股東為Uni-sky，直接持有10.5億股股份，占公司已發行股份的46.69%。Uni-sky為趙立新100%持股。趙立新系公司創始人，且一直擔任公司董事長、首席執行官。曹維擔任公司董事、董事會秘書、副總裁，趙立新與曹維繫夫妻關係，為公司共同實際控制人。此外，通過公司顧問持股平台NewCosmos、員工持股平台Cosmos間接持股，合計控制公司61.15%的股份。

　　（新浪財經上市公司研究院 陳彥旭）