【招商策略】股市流動性大幅走高，股東計劃減持規模擴大——金融市場流動性與監管動態周報

來源：招商策略研究

上周央行繼續暫停公開市場操作，逆回購到期2900億元凈回籠，貨幣市場利率上行，長短端國債收益率均上行。股市方面，北上資金延續較大規模凈流入，融資資金流入規模放量翻倍，ETF轉為大幅凈申購，爆款基金帶動公募基金髮行規模再度回升，重要股東凈減持規模和計劃減持均有所擴大，股市流動性創下新高。從投資者偏好來看，北上資金加倉、電子、電氣設備、家電等；融資客大規模凈買入非銀金融、電子、醫藥、計算機等；上證50ETF、券商及金融地產類ETF大幅凈申購。人民幣匯率升值明顯。

核心觀點

⚑  今年上市公司股東減持情況如何？截至目前，年內已經實施的凈減持規模合計達到近2277億元，相當於2019年全年凈減持規模3546億元的64%，可見整體減持規模較2019年有所擴大。從減持規模的行業分佈情況來看，上半年凈減持規模最高的行業主要集中在醫藥和TMT（電子、計算機、傳媒），這些行業上半年漲幅可觀，一定程度增強股東減持動力。7月以來股東計劃減持規模有明顯擴大。總體來看，今年市場漲幅可觀，加上解禁規模較高，上市公司股東減持動力較強。不過，減持更多的影響集中在減持公告后的短期影響，中長期來看股票走勢仍取決於公司基本面的狀況。

⚑ 上周（7月6日-7月10日）公開市場凈回籠2900億元。央行公告稱，銀行流動性總量處於合理充裕水平，央行連續5天不開展逆回購操作，2900億元逆回購到期凈回籠。7月15日將有2000億元MLF到期。

⚑ 貨幣市場上行，R007與DR007利差有所擴大；長端和短端國債收益率均上行，期限利差繼續走擴。截至7月10日，R007為2.34%，較前期上行48bp，DR007為2.21%，較前期上行38bp，兩者利差擴大10bp至0.13%。1年期國債到期上行11.89bp至2.22%，10年期國債利率上行13.31bp至3.03%，期限利差擴大1.42bp至0.81%。

⚑  股市方面，A股市場流動性大幅上升，招商A股流動性指數為26.34，創下新高。上周北上資金凈流入增加至282億元；融資餘額延續增加，融資資金凈買入規模翻倍，達到1346億元；ETF轉為凈申購，對應資金凈流入規模達到302億元。重要股東凈減持規模繼續擴大，公佈的計劃減持規模較前期接近翻倍。

⚑從投資者偏好來看，陸股通凈買入規模較高的行業有非銀金融、電子、電氣設備等；凈賣出行業規模較高的食品飲料等。融資資金在各行業均為凈買入，其中凈買入規模較高的行業有非銀金融、電子、計算機。個股方面，陸股通凈買入中國平安最多，凈賣出五糧液最高；融資凈買入規模最高為中信證券；融資凈賣出較多的為中環股份、省廣集團。上證50ETF、券商及金融地產ETF大規模凈申購，凈申購份額較高的為華夏上證50ETF、國泰中證全指證券ETF；凈贖回份額較高的為博時央企創新ETF和華夏中證新能源汽車ETF。

⚑  海外市場風險偏好維持較高水平，美元指數走低，人民幣升值明顯。具體地，VIX指數全周下降0.39至27.29。美債長短端收益率均下行，1年期下行1bp，10年期下行3bp。美元兌人民幣即期匯率升至7.0017。

01

流動性專題

※今年以來上市公司重要股東減持情況如何？

今年以來，重要股東凈減持規模整體延續了2019年較大規模的減持，截至目前，年內已經實施的凈減持規模合計達到近2277億元，相當於2019年全年凈減持規模3546億元的64%，可見整體減持規模較2019年有所擴大。其中，5月凈減持規模超過450億元，6月凈減持規模超過570億元。7月以來，尤其市場加速上漲，股東減持動力增強，最近兩周重要股東凈減持規模連續擴大，與此同時，重要股東公佈了較多的減持計劃。

從減持規模的行業分佈情況來看，上半年凈減持規模最高的行業主要集中在醫藥和TMT。其中，醫藥、電子、計算機、傳媒等上半年分別凈減持432億元、332億元、237億元和200億元，這些行業上半年的漲幅基本在各行業中也位居前列。7月以來，減持規模較高的行業包括電子、家電、醫藥等，分別凈減持30億元、28.5億元和24億元。

具體到個股來看，7月重要股東凈減持規模最高的為格力電器（-25億元），其他凈減持較高的包括兆易創新（-6.5億元）、福耀玻璃（-6.3億元）、天齊鋰業（-5.5億元）。相比之下，江蘇銀行獲得凈增持8.6億元，另外上海電力、馬鋼股份等也獲得一定增持。

另外，從公告的減持計劃來看，今年以來累計公告的減持計劃對應規模為5465億元，目前尚未實施完畢處於進行中的計劃減持規模為4933億元（部分已實施），其中屬於7月發佈的計劃減持規模為597億元。總體來看，今年市場漲幅可觀，加上解禁規模較高，上市公司股東減持動力較強。不過，減持更多的影響集中在減持公告后的短期影響，中長期來看股票走勢仍取決於公司基本面的狀況。

02

社融數據跟蹤

※社融保持高增長，經濟復甦方向不變

6月新增社融和信貸繼續保持較高規模增長，同比改善幅度有所放緩。6月新增社融3.43萬億元，前值3.19萬億元，同比多增8057億元；新增人民幣信貸1.81萬億元，前值1.48萬億元，同比多增1500億元。社融存量增速繼續提升至12.8%，較前期提高0.3%。新增社融累計同比增速42.5%，較前期的44.9%略有回落，不過總體仍保持在高位。

從社融結構來看，新增信貸、非標和直接融資同比都有所改善。發放給實體經濟的人民幣貸款為1.9萬億元，同比多增2306億元。直接融資中，企業債券發行同比多增1872億元；政府債券發行環比降溫，同比多增533億元。非標同比多增2976億元，主要源於未貼現承兌匯票同比多增3500億元。

從不同部門信貸結構來看，居民部門貸款及企業中長期貸款改善相對明顯。隨著貨幣總量政策收斂和利率上行，企業部門票據融資下滑明顯，減少2100億元，同比變化-3065億元，環比變化-3690億元。企業中長期貸款同比多增3500億元，連續數月同比多增，表明企業融資需求確有改善。6月居民短期貸款延續改善，同比多增733億元，居民消費需求回暖；新增居民中長期貸款環比和同比均有所改善，同比多增1491億元，與地產銷售數據改善一致，表明居民的購房需求增加。就不同部門的融資需求來看，企業政府部門中長期融資同比增長64%，較前值62.3%繼續提高；居民部門融資同比-5.3%，相比前值-6.5%的降幅繼續收窄。

總體來看，實體經濟融資需求的回暖表現出較好的持續性，企業中長期貸款需求連續數月改善，居民融資需求近期也有所回升，預示著經濟復甦方向和邏輯不變，新增社融增速領先於企業盈利，社融的持續改善帶動企業盈利增速穩步回升。

03

監管動向

04

貨幣政策工具與資金成本

上周（7月6日-7月10日）公開市場凈回籠2900億元。央行公告稱，銀行流動性總量處於合理充裕水平，央行連續5天不開展逆回購操作，2900億元逆回購到期凈回籠。

貨幣市場上行，R007與DR007利差有所擴大；長端和短端國債收益率均上行，期限利差繼續走擴。截至7月10日，R007為2.34%，較前期上行48bp，DR007為2.21%，較前期上行38bp，兩者利差擴大10bp至0.13%。1年期國債到期上行11.89bp至2.22%，10年期國債利率上行13.31bp至3.03%，期限利差擴大1.42bp至0.81%。

同業存單發行規模略降，1個月、3個月和6個月同業存單發行利率均上行。7月6日-7月10日，同業存單發行607隻，較上期增加101隻，發行總規模2165.3億元，較上期下降463億元；截至7月10日，1個月、3個月發行利率分別較前期提升1.37bp、7.39bp、29.4bp至2.06%、2.31%、2.69%。

05

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，7月6日-7月10日，偏股類公募基金髮行434.8億份，較上期大幅增加。股票型ETF從凈贖迴轉為凈申購，對應資金凈流入規模302億元。融資餘額延續增加，全周整個市場融資凈買入規模較上期翻倍，凈買入1346億元，截至7月10日，A股融資餘額為13013億元。陸股通資金累計凈流入規模與前期基本持平，凈流入282億元。

（2）資金需求

資金需求方面，7月6日-7月10日，IPO融資金額較前期大幅擴大至641億元，未來一周IPO預計融資將下降至147.2億元；限售解禁市值為891.8億元，與前期基本持平，未來一周解禁規模將將至884.5億元，總體仍保持較高規模；重要股東凈減持規模有所增加，凈減持122.8億元；公告的計劃減持規模為457.7億元，較前期的233.6億元翻倍。

06

投資者情緒

7月6日-7月10日，當周融資買入額為9774.75億元；截至7月10日佔A股成交額比例為12.3%，較前期上升0.93%，投資者交易活躍度繼續回升。隨著市場大幅上行，市場風險溢價持續下降。

07

投資者偏好

（1）陸股通

7月6日-7月10日，陸股通資金流入與前期基本持平，全周凈流入282億元。從行業來看，凈買入規模較高的行業有非銀金融、電子、電氣設備、家電等；凈賣出行業規模較高的有食品飲料、休閑服務等。具體來看，當周陸股通凈買入非銀金融78億元、電子51.5億元；凈賣出食品飲料20億元、休閑服務19.6億元。個股方面，凈買入中國平安（59.85）最多，格力電器（28.86億元）次之，北上資金凈賣出五糧液（-27.15億元）、中國中免（-18.79億元）次之。

（2）融資交易

7月6日-7月10日，融資資金凈買入規模較前期翻倍，當周凈買入1346億元。具體來看，凈買入規模較大的行業有非銀金融（261.74億元）、電子（129.3億元）、醫藥（122.12億元）；其他一級行業均為凈買入。個股方面，融資凈買入規模最高為中信證券（27.88億元），第一創業（15.6億元）次之；融資凈賣出規模較高的包括中環股份（-2.37億元）、省廣集團（-2.35億元）。

（3）ETF凈申購贖回

7月6日-7月10日，ETF轉為凈申購，當周凈申購121億份，對應資金凈流入302億元，創業板ETF、上證50ETF、券商及金融地產ETF凈申購規模較高。滬深300ETF凈申購13億份，前期凈贖回9.36億份；創業板ETF凈申購21.3億份，前期凈申購0.52億份，較前期擴大20.8億份；中證500ETF凈申購1.22億份，前期凈贖回1.06億份；上證50ETF凈申購25.3億份，前期凈申購4億份，增加21.3億份。行業方面，券商ETF凈申購40億份，金融地產ETF凈申購34.5億份，信息技術凈申購14億份，原材料和軍工ETF分別凈申購19.4億份和16.4億份。

7月6日-7月10日，股票型ETF凈申購規模最高的為華夏上證50ETF（23.95億份）；國泰中證全指證券ETF（23.8億份）凈申購規模次之；凈贖回規模最高的為博時央企創新驅動ETF（-14.53億份），華夏中證新能源汽車ETF（-11.7億份）次之。

08

外匯市場

上周美元指數繼續走低，截至7月10日，美元指數收於96.67，較前期（7月3日）下降0.57點。

上周人民幣匯率指數較前期上升0.74點報收92.88。截至7月10日，美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別較前期（7月3日）變動-0.0695、-0.0609、-0.0576，分別收於6.9943、7.0017和7.0111。人民幣升值明顯。

另外，港幣匯率近期一直處於強方兌換保證附近，港幣匯率強勢。

09

海外金融市場流動性跟蹤

（1）國外主要央行動向

本周，美聯儲多位官員講話。副主席克拉里達表示經濟已經有反彈跡象，美聯儲購買住房抵押貸款支持證券和國債的數量沒有限制。羅森格倫認為經濟可能比預期的還要疲軟。截至7月8日，美聯儲資產負債表規模下降到7萬億美元以下。歐洲央行Villeroy稱特殊臨時性工具將會是持久的。歐洲央行監管委員會成員Jochnick表示歐洲央行正在考慮是否將暫停銀行派息和股票回購的建議延長至10月之後。拉加德在採訪中指出歐洲央行有時間來評估已經採取的措施。歐洲央行執委施納貝爾表示正在研究2%通脹率目標是否合適。日本央行將5-10年期國債購買規模從4000億日元擴大至4200億日元。日本央行在季度報告中再次下調了所有9個地區的經濟評估。

（2）利率

7月3日-7月10日，美債長短端收益率均下行，利差收窄。美國1年期國債收益率較前期下行1bp至0.15%，10年期國債收益率較前期下行3bp至0.65%，利差收窄2bp至0.5%。截至7月10日，隔夜美元LIBOR、1周LIBOR和3個月LIBOR均下行，分別下降0.15bp、0.89bp、0.84bp， 3個月美元LIBOR提升0.95bp。

（3）海外市場情緒 

上周VIX指數繼續回落，全周較前期下降0.39至27.29，處於歷史較低水平，市場風險偏好有所回升。上周標普500指數和納斯達克指數分別上漲1.76%和4.01%。