方亞申：台灣電子業再掀併購風潮

自去年下半年開始的歐債危機，起先是斷斷續續，今年以來卻如滾雪球般擴大，各大機構紛紛調降今明兩年全球經濟成長率，而各國股市除了美國等少數外，跌得七零八落，各公司股價也有不小幅度向下調整，相對給予有意併購者得以較低成本取得經營權，而這種情況在歷次不景氣中屢見不鮮。

歷經○八年金融海嘯後，不少公司謹慎經營，停止類似兩千年時胡亂投資，帳上現金多多，這次又來一次景氣下修，有錢者得以在此時精挑細選值得被併購公司，等待下次經濟上升時享受公司壯大美果。

不景氣時代併購聲四起

而併購方式不外是以現金收購或是換股，國外大公司通常流行以現金收購，特別以美國為例，有過○八年金融海嘯經驗，端得上檯面公司幾乎是荷包滿滿，據統計美國S&P500非金融業大公司帳上現金高達一．二兆美元，諸如奇異帳上有九三○億美元、蘋果有七八四億美元、谷哥有二八二億美元、微軟有三九○億美元等，而今來以來併購金額都是高達數十億至數百億美元，如附表。

至於台灣以過去經驗大都是以換股併購為主，近幾年從欣興、聯發科、大聯大、頎邦、兆晶等都是如此，類似這次力成公開以現金溢價二六％收購超豐，電子業只有華碩併研揚，金融業則大多以現金加換股。

綜觀台灣電子業併購最主要就是要擴大產品線，進而在產業取得有利領導地位，從欣興併全懋拉高HDI NB比重、聯發科並雷凌跨入Wi-Fi、華碩併研揚跨入工業電腦及醫療資訊領域，兆晶併鑫晶鑽取得台灣第一大藍寶石基板地位都是如此。

台灣電子業加速整合

特別是韓國三星的興起壯大，幾乎打趴不少台灣中小型電子廠，加上中國中小型中低階廠大量出現，除非具有特殊利基公司，否則走向併購或合併一途，似乎不得不走的路。當初ＤＲＡＭ整合不成，整個產業幾乎被判出局，面板業現在也面臨此窘境，包括ＩＣ設計、ＰＣＢ、設備等產業，未來一年似乎面臨強大的整合壓力，也提供大公司併購中小型公司條件及環境。

以現階段看，半導體封測及ＩＣ通路較有整合條件。
從併購角度上看，過去景氣好時大家股價高、姿態及條件也高，如今隨股價下跌，反而可選擇標的多，併購者也可取到較好條件。當然併購者自己本身要有一定條件，包括帳上現金多或是在產業界具有實力。這次力成併超豐，不管後面是對或不對，至少力成至第三季只帳上現金高達九九．一八億元現金，超過一個股本。

股價淨值比低 要有獲利

從力成及超豐案例來看，股價淨值比也是重要考慮條件，超豐第三季止每股淨值為十九．二四元，若以收購上限二五．二八元，力成以股價淨值比約一．三一倍併購，而景氣走低，或許明年併購時將以此作參考，也有可能在特別不景氣時，可能要求股價淨值會降低，併購條件約股價淨值比一至一．二倍或可作為參考。