國金證券高增長隱憂

　　本報記者 張建 實習記者 鄭智

　　去年借殼成都建投，國金證券(600109.SH)一飛衝天，而半年過去，其已難有當年之勇。

　　7月24日，國金證券發布借殼上市後的首份半年業績快報。公告稱，預計2008年上半年實現歸屬母公司淨利潤約在4.90億元以上，摺合每股收益為0.98元，相較于去年同期1.84億元的淨利潤同比增長約166.3%。

　　國金證券認為，上市公司淨利潤的大幅增長緣于去年對國金證券的吸收合併及二季度出售部分可供出售金融資產。

　　而撇去重組，公司業績將是另一種景象。

　　天相投顧分析師張春雷稱，若剔除重組合併報表的因素，上半年淨利潤實際同比增速僅為30%，而與一季度淨利潤3.63億相比，二季度實現1.27億元淨利，環比下滑65.14%。

　　不過，多家券商機構的評估報告認為國金證券中期業績略好于此前預期。

　　理由來自國金證券可供出售金融資產浮盈的持續變現及經紀業務市場份額的提升。今年一季度，國金證券3.63億元淨利潤的實現(同比大增164.96%)，關鍵便在於出售可供出售金融資產釋放浮盈4.73億元，比2007年1-3月大增625%。

　　截至今年3月31日，國金證券金融資產賬面價值仍然高達14.53億元。于此，二季度通過該途徑平滑業績也不難理解。

　　但隨著前述金融資產浮盈逐步釋放，由其支撐的業績大幅增長恐難持續。

　　張春雷認為，由於公司大幅實現浮盈，使得下半年自營盈利空間較小，而其受累于淨資本規模較小，創新業務的開展受阻或限制未來業績發展，後市成長將不明顯。

　　齊魯證券也認為，公司業績增長的主要動力是拋售持有的限售解禁股，業績逆市增長並不能改變長期估值參數。

　　不過，值得注意的是，國金證券上半年經紀業務市場份額卻較2007年末提高0.13個百分點至0.63%，這與現今券商普遍存在的經紀業務萎縮狀況形成一定反差。

　　已公布券商半年報相關資料顯示，華安證券、國元證券(000728.SH)、宏源證券(000562.SH)等業績大幅下滑都不同程度地受到經紀業務萎縮的影響。

　　據記者了解，國金證券經紀業務成長很大程度受益于機構客戶的增長。在其經紀業務中，機構交易占比很高。2007年公司代理交易額3354億，雖然排名不高，但其中有2110億為基金分倉交易額，占比63%，基金分倉排名13位。顯然，其經紀業務的波動性將小於行業，這無疑為其紀業務市場份額的提高提供了保障。

　　不過，困擾其市場業績成長的短板依然存在。

　　國金證券一位內部人士認為，由於公司規模較小，業務網點拓展乏力，加之市場行情yC迷，短時間內在規模效益上很難有提升的空間。

　　值得注意的是，國金證券去年設立基金公司的申請已被意外撤回。

　　2007年10月，國金證券曾聯合中國通用技術(集團)控股有限責任公司、恆生電子、蘇州工業園區地產經營管理公司在北京發起設立國金通用基金。國金證券擬出資7840萬元，占註冊資本的49%。

　　『國金通用基金將調整股東結構，所以會暫時延緩設立。』上述國金證券人士認為，下半年，在關注市場行情z咻V的同時，將更加注重戰略規劃的調整，『發展並擴大經紀業務和投行業務以取得相關創新業務的資格，彌補業務規模短板』。

　　安信證券人士認為，短時間內，國金證券自營業務中利潤平滑空間z拑M存在。2007年末，其可供出售類資產的成本市值比為22%，是上市券商中最低的。

　　不過由於收入結構單一，國金證券對自營依賴度較高。在浮盈消耗完畢之後，有可能很難維持如此高的投資收益率，從而拖累公司的淨利潤。安信證券提供的資料顯示，2007年國金證券41%收入來自自營收入，2008年1季度這一比例為67%，在上市券商中處於較高水平。